頭條 · 風險識別
決定一個協議在崩盤時能不能撐住的，從來不是有沒有清算機制，而是清算機制在 Gas 費飆升、清算人集體不划算的那個當下，還能不能被執行。
Mia Fontaine
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2026年07月23日
多數人理解清算機制時，停在「抵押品價值跌破門檻就會被拍賣」這個表層邏輯，但真正決定一個協議在極端行情下能不能撐住的，是拍賣機制、清算誘因、跨協議連動這幾個設計細節。這些細節平時看不出差異，只有在市場劇烈崩跌時才會決定一個協議是安然度過，還是演變成系統性危機的起點。清算拍賣的兩種模式：荷蘭式拍賣 vs 固定折扣拍賣清算人買下抵押品時，協議通常會給予一定折扣作為執行清算的誘因，但折扣的定價方式有兩種主流做法。固定折扣模式直接設定一個固定百分比（例如 10%），清算人立刻用市價打九折買下抵押品，優點是簡單快速，缺點是市場劇烈波動時，這個固定折扣可能遠遠不夠彌補清算人承擔的價格滑點與 Gas...