抵押債務倉位（CDP）是什麼，跟一般抵押貸款有什麼不同？
CDP 是一種讓使用者用加密資產作抵押、憑空鑄造出去中心化穩定幣的智能合約機制。以 MakerDAO（現已更名為 Sky）為例，使用者把 ETH、質押型 ETH（如 stETH）或其他核准資產存入一個叫「Vault」的智能合約，合約會依照當下抵押品市值，允許使用者借出一定比例的穩定幣（如 DAI 或 USDS）。
跟一般抵押貸款最大的不同在於：一般貸款是跟銀行借「別人的錢」，銀行放款後帳上多一筆應收帳款；CDP 借出來的穩定幣則是協議依照抵押品憑空鑄造出來的新供給，沒有真正的「放款人」，整個借貸關係是使用者跟一段自動執行的程式碼之間的關係，還款、清算全部由智能合約自動處理，沒有人工審核或徵信這回事。
抵押債務倉位為什麼存在，解決了什麼問題？
在去中心化金融的世界裡，如果想要一種「價格穩定、又不依賴任何中心化機構背書」的貨幣，會遇到一個根本矛盾：像 USDC、USDT 這類法幣抵押型穩定幣，價值穩定，但背後仰賴發行公司在銀行帳戶裡真的持有等值美元，本質上還是信任一家中心化公司。CDP 機制解決的正是這個矛盾——用鏈上可驗證的加密資產作抵押，透過智能合約自動執行的規則維持穩定幣的價值，不需要信任任何單一發行機構。
CDP 同時也解決了「不想賣掉手上資產、又需要現金流動性」這個常見需求：持有 ETH 的人如果看好長期漲幅，直接賣掉換取穩定幣會放棄未來的潛在漲幅；透過 CDP 把 ETH 鎖進 Vault、借出穩定幣，既保留了對 ETH 價格的曝險，又能拿到可以自由運用的流動資金。
抵押債務倉位具體怎麼運作，各個環節有什麼規則？
以 Sky（前 MakerDAO）為例，整個流程可以拆成四步：第一，使用者把核准的抵押品（ETH、質押型 ETH、代幣化的現實世界資產等）存入 Vault；第二，協議依照抵押品市值與該資產類型的「最低抵押率」，計算出可借出的穩定幣上限——例如 150% 抵押率代表存入價值 1.5 美元的抵押品，最多只能借出 1 美元的穩定幣；第三，使用者持有借出的穩定幣期間，需要持續支付「穩定費」（stability fee，類似貸款利息），且必須確保抵押品市值不能跌破安全門檻；第四，還款時歸還穩定幣加上累積的穩定費，Vault 才會解鎖歸還抵押品。
如果抵押品市值下跌、抵押率跌破協議設定的清算門檻，智能合約會自動觸發清算：把部分或全部抵押品拍賣換回穩定幣以償還債務，並收取一筆清算罰金（通常落在 10%~13% 左右），這整個過程不需要任何人工介入或審批。
使用 CDP 鑄造穩定幣，投資人該注意什麼風險？
最直接的風險是清算風險：如果抵押品（例如 ETH）價格急跌，抵押率跌破門檻卻沒有及時補倉，Vault 會被自動清算，使用者不只損失抵押品，還要額外支付清算罰金，實際拿回的價值通常會少於抵押品原始市值。這也是為什麼協議普遍要求 150% 以上的超額抵押——保留緩衝空間應對價格波動，但這也代表資金效率相對低：借 1 美元穩定幣，得先鎖住超過 1 美元的資產。
另一個容易被忽略的成本是「穩定費」，這筆費用會隨著借款時間持續累積，如果只看抵押率、沒把穩定費計入整體借款成本，可能低估了長期持有 CDP 部位的真實代價。此外，CDP 型穩定幣的錨定穩定性也依賴抵押品組合的健康度與協議治理決策（例如可接受哪些抵押品種類），這些都是評估一個 CDP 型穩定幣可信度時該進一步了解的層面。
Sky（前身為 MakerDAO）是目前規模最大的去中心化穩定幣發行協議：截至 2026 年中，DAI 與 USDS 合計流通供給量約 100 億美元，背後由約 145 億美元的協議抵押品支撐，抵押品組成包含 ETH、質押型 ETH、以及占比逐漸提高的代幣化現實世界資產（如美國公債）。這使 Sky 成為僅次於 USDT、USDC 兩大中心化穩定幣的第三大美元穩定幣發行商。
CDP 的優點是不需要信任任何單一中心化機構，抵押品與清算流程完全鏈上透明可驗證，且使用者能在保留資產長期曝險的同時取得流動性；缺點是資金效率偏低（通常需要 150% 以上超額抵押），且高度依賴抵押品市場價格穩定，一旦遇到劇烈下跌又來不及補倉，會直接觸發清算並承擔額外罰金，穩定費也是容易被忽略的長期持有成本。