今回の投票失敗は、Clarity Actがこれで完全に廃案になったことを意味するのか？
技術的にはそうではないが、実質的にはそれに近い。今回は「討論終結」（クロチャー）という手続き投票の失敗であり、法案内容そのものに対する最終的な賛否を問う投票ではない——理論上は上院指導部が文言を再交渉し、再び動議を提出することは可能だ。しかし実務上、この道を極めて困難にする2つの制約がある。第一に、11月の中間選挙が近づく中、上院の立法スケジュールは残り約14営業日しかなく、議員の関心は急速に選挙戦へと移っていく。第二に、今回の投票はすでに1年以上の交渉を経て120以上の民主党の要求を取り入れた版であったにもかかわらず、民主党の賛成票を1票も獲得できなかった——これは、倫理開示やステーブルコインの利回り制限といった核心的な争点における両者の隔たりが、これ以上の条文の微調整では解決できない構造的な相違である可能性を示唆している。
大方の分析では、今回の失敗は2026年内に包括的な市場構造立法が成立する可能性を事実上終わらせたと見られており、次の本格的な試みは次期議会の改選後まで待つ必要があり、実質的な進展には2029年までかかるとの見方もある。
DeFiを特に対象とした条項まで書き込まれていたのに、なぜそれでも民主党の支持を得られなかったのか？
今回の投票失敗の核心は、実はDeFi関連条項そのものに大きな論争があったからではない——法案が定めるDeFi取引プロトコルへのCFTC登録義務や、インフラ活動の適用除外範囲の設計は、民主党議員が公に反対した主な焦点ではなかった。実際に投票を行き詰まらせたのは、公職者の利益相反開示、マネーロンダリング防止規則、ステーブルコインの利回り制限といった条項であり、これらの論争は現職大統領一族の暗号資産事業と大きく絡み合っていたため、投票全体の政治的性格が「この法案の技術的な設計は妥当か」から「この法案を支持することは特定の政治家の商業的利益を後押しすることになるのか」へと変質していった。
これが、共和党側が異例なほど大きな譲歩（120以上の民主党の要求）を示したにもかかわらず、最終的に一票も獲得できなかった理由でもある。ある法案の中心的な論争が政策の詳細から政治家個人の誠実さや利益相反へと移行してしまうと、政策の文言でさらに譲歩するだけでは、実際に投票を妨げている問題を解決できないことが多いのだ。
この法案が成立する前の段階で、DeFiプロトコルは現在、米国連邦法によって実際に規制されているのか？
現在の状況は、統一された基準を欠いた、分散した寄せ集め式の規制であり、規制がまったく存在しないわけではない。SECとCFTCはそれぞれ、両者の権限を明確に区分する新たな立法がない状態で、既存の法律に基づいて暗号資産に対する管轄権を主張しており、実務上は同一のトークンやプロトコルが、証券なのか商品なのか、あるいは別の何かなのか、両機関の判断が食い違うケースがしばしば生じている——これこそがClarity Actが本来解決しようとしていた核心的な問題であり、この法案が長らく成立しないことによって残された空白でもある。
投票に先立ち、SEC委員長はすでに、たとえ法案が成立しなくてもSECは独自の規則制定プロセスを通じて規制を進めていくと公に表明しており、現在提案中の「Regulation Crypto Assets」は一般からの意見公募中で、締め切りは2026年10月20日となっている。つまり今後しばらくの間、米国の暗号資産規制は統一された、複数機関間で調整された連邦法を通じてではなく、各機関がそれぞれ独自に行う行政的な規則制定を通じて進んでいくことになる——プロトコルやユーザーにとっては、ルールの一貫性と予測可能性が相対的に低くなることを意味し、また行政規則の内容は、議会が可決した法律よりも次期政権によって覆されやすいという側面もある。
今回の投票失敗によって、DeFiプロトコルを使ったり構築したりしている人々にとって、短期的に実際何が変わるのか？
短期的にはほぼ何も変わらない——今回の投票結果によって新たな法律が一つ追加されることはなく、新たな税務義務や取引所への義務がトリガーされることもなく、昨日合法だった行為は今日も合法のままであり、既存のプロトコルやユーザーのポジションに即座の影響はない。本当の影響は遅延という形で表れる。Clarity Actがあれば引かれたであろう連邦レベルの線引き——「どのようなプロトコルが本当に分散化されており、特定の規制を免除されるのか」——が依然として存在しないままとなり、プロトコル開発者や機関投資家の参加者は、明確な法律の条文ではなく、各連邦機関の個別の執行姿勢、非公式なガイダンス、過去の執行事例をつなぎ合わせて自分たちでリスク判断をせざるを得ない状況が続く。
この業界にとってより実際的な見方は、今回の結果はある程度すでに市場によって事前に織り込まれていたということだ——投票前の予測市場のオッズは、数カ月前の約82%という通過確率から、投票週にはわずか16〜18%まで下落しており、市場はすでに失敗の可能性が高いと予想していたことを反映している。つまり短期的な価格変動は、「予想外の悪材料」に対する反応というよりも、「もともと予想されていた結果が確認された」ことへの反応という側面が強い。中長期的に本当に注目すべきなのは、SECとCFTCそれぞれの規則制定の進捗状況、そして次期議会の改選後、この法案あるいはその後継版が十分な政治的モメンタムを再び獲得できるかどうかである。
2026年9月15日、米上院はClarity Act（正式名称Digital Asset Market Clarity Act）の討論終結（クロチャー）動議を賛成49票、反対50票で否決し、正式な本会議討論に進むために必要な60票のハードルを越えられなかった。この投票は、包括的な連邦規制枠組みを求める暗号資産業界にとって近年で最も成立に近づいた立法とみなされていた——この法案は米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の間でデジタル資産に対する管轄権を明確に区分することを目的としており、連邦レベルでDeFiプロトコルに明確なルールを設けようとする初めての本格的な試みでもあった。投票結果を受けて、ビットコイン価格は投票前の約7万6,900ドルの水準からさらに下落し、Circle、Bullish、Coinbaseといった暗号資産関連株も下落を続けた。
Clarity Actは2025年7月の時点ですでに、民主党議員78人の賛成を含む294対134という圧倒的な差で下院を通過しており、翌年5月には上院銀行委員会も15対9で通過していた。大方の見立てでは、この法案は比較的堅固な超党派の基盤を持っているように見えたが、上院本会議の手続き投票に到達した瞬間、完全に行き詰まった。この投票は最終的な賛否を問うものではなく、いわゆる「討論終結」（クロチャー）動議であり、長引く討論を終わらせて正式な逐条審議に進むための手続きで、上院規則では60人の議員の同意が必要となる。共和党は上院で53議席を保有しており、理論上は民主党または無所属の議員から7票を追加で獲得すれば通過できたはずだったが、投票に参加した民主党議員は全員反対票を投じ、かつて態度が揺れる可能性があると見られていた交渉担当者（Gillibrand、Warner、Booker、Warnock、Gallego、Alsobrooks、Cortez Masto）も誰一人として賛成に転じなかった。共和党陣営内部でも分裂が生じ、コリンズ（Susan Collins）、ホーリー（Josh Hawley）、モラン（Jerry Moran）、ティリス（Thom Tillis）の4議員が反対票を投じたことで、最終的な集計は賛成49票、反対50票にとどまった——60票のクロチャーの閾値に届かなかっただけでなく、上院の単純過半数にすら届かなかった。
投票の1週間前、ルミス（Cynthia Lummis）上院議員は630ページに及ぶ改訂版の法案を公開し、8月の休会中に民主党側が提起した要求のうち114項目以上をすでに取り入れていると強調し、これを超党派の成果だと表現した。しかし最終的に反対票を投じた民主党議員の多くは、公職者の利益相反開示、マネーロンダリング防止策、ステーブルコインの利回り制限といった重要な条項について、法案がまだ不十分だと考えていた。ウォーレン（Elizabeth Warren）上院議員は投票前に議会で演説し、この法案は「投資家、私たちの金融システム、そして私たちの国家安全保障を十分に保護できていない」と批判し、現職大統領一族が暗号資産事業から得ている利益に矛先を向けた——一族は2025年に暗号資産関連事業から約14億ドルの利益を得たと指摘した。ある意味で、この投票は単純な市場構造をめぐる立法討論から、公職者の暗号資産利益相反をめぐる政治的対立へと発展していった。
今回の改訂版Clarity Actには、DeFiを特に対象とした新条項が含まれており、「非分散型のDeFi取引プロトコル」にCFTCへの登録を義務付ける一方で、純粋なインフラ活動、およびDeFi取引プロトコルとユーザーインターフェースに関連する一部の活動については、商品取引法（CEA）の現物・現金規制条項の対象外であることを明確に規定していた。つまりこの法案は、「どのようなプロトコルが本当に分散化されており規制を免除されるのか」という連邦レベルの線引きを行おうとしていたのであり、その線引きは現在もなお存在せず、米国の暗号資産規制は各連邦機関がそれぞれ独自にルールを定める寄せ集めの状態が続いている。投票に先立ち、SEC委員長は、たとえ法案が成立しなくてもSECは独自の規則制定プロセスを通じて暗号資産規制を進めていくと公に表明しており、現在提案中の「Regulation Crypto Assets」は2026年10月20日まで一般からの意見を公募している。11月の中間選挙が近づく中、上院の立法スケジュールは残り約14営業日しかなく、支持者たちは2026年中にこの法案が本会議に再び戻る現実的な見込みはほぼないと見ている——より広範な市場構造をめぐる議論は次の議会に持ち越され、場合によっては2029年まで再開されない可能性もある。